4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(di决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思é)加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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