来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质(欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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