2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(96的因数有哪些数，72的因数有哪些shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú96的因数有哪些数，72的因数有哪些)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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