2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股票a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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