核心观点:在当前经济恢(huī)复的(de)不(bù)确定(dìng)性下(xià)，高股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收入和较高的安全(quán)边际为投(tóu)资者提供不(bù)错的收益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，银行(xíng)板块将成为高(gāo)股(gǔ)息(xī)策(cè)略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策(cè)略是以(yǐ)股息率为投资要素(sù)，选择(zé)股息率较高(gāo)的(de)股票(piào)并(bìng)长期持有的投资(zī)策略。高股息(xī)率一方(fāng)面意味着公司有较(jiào)高的(de)股利(lì)支(zhī)付(fù)率，投资者(zhě)每年可以获得较高的股利收入作(zuò)为绝对收益，另(lìng)一方面意(yì)味(wèi)着公司(sī)估值较(jiào)低，因此(cǐ)具(jù)备一定(dìng)的安全边际，而且投资的成(chéng)本(běn)相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期(qī)持有(yǒu)还可以节(jié)税。从历(lì)史表现(xiàn)上来看，高股息(xī)策略的安(ān)全性(xìng)较高，在市场下(xià)行阶(jiē)段更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当(dāng)前宏观经济的(de)角(jiǎo)度来(lái)看，疫(yì)情三年后(hòu)经济恢复仍然有较大的不确定性(xìng)；从大类资产的投资收益来看，目前(qián)可投资(zī)的资产不(bù)多，收益率(lǜ)在下行。因(yīn)此(cǐ)以银行板块为(wèi)代表的(de)高股息(xī)策略有望取得相(xiāng)对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率想要(yào)取得(dé)较好的收益(yì)就需要满足(zú)以下几个条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端(duān)需要有(yǒu)一(yī)贯较(jiào)高(gāo)而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行业基(jī)本面需要稳(wěn)定；3）在分母(mǔ)部分(fēn)也(yě)就(jiù)是股价端(duān)估值(zhí)低，因此安全边际比较高，下(xià)降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一(yī)定的成长(zhǎng)性，股价有进一步提升(shēng)的可(kě)能(néng)

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红(hóng)率(lǜ)整体都在24％以上(sh日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕àng)，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行(xíng)，农商(shāng)行相(xiāng)对低一(yī)些。2）银(yín)行高分红的(de)背后也离不开经营业绩的(de)稳定。从2023年一(yī)季(jì)度(dù)来(lái)看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来(lái)资产重定(dìng)价的情况下能够保(bǎo)日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕持正增殊为(wèi)不易。上市银(yín)行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠(huì)共同贡献利润释放。预计随着大(dà)行重定价的压力(lì)过去以及二三季度农商行小微(wēi)投(tóu)放旺季的(de)到来，资(zī)产端收益率(lǜ)将会逐步企(qǐ)稳，而(ér)中(zhōng)小(xiǎo)银行存款(kuǎn)利率的下行和(hé)理财资金(jīn)赎(shú)回的(de)趋缓也会(huì)使得负债成本有(yǒu)望进一(yī)步(bù)下行(xíng)，净息(xī)差(chà)预计会(huì)在下半(bàn)年提(tí)升(shēng)。资产质(zhì)量方面(miàn)银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续(xù)环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年(nián)到(dào)现在的(de)历史数(shù)据(jù)来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平(píng)。因此银行(xíng)板(bǎn)块的配置安全边际和性价比较(jiào)好，作为低且稳定(dìng)的分母(mǔ)也保证(zhèng)了(le)其比较(jiào)高的股息(xī)率。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比较高的板(bǎn)块(kuài)，从去年底开始监管(guǎn)开始(shǐ)提出中特估(gū)后(hòu)有比较不(bù)错(cuò)的(de)表现，国资持股比例和今年以(yǐ)来(lái)的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投资者带来除(chú)稳定股息(xī)收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经(jīng)济(jì)下滑超(chāo)预期，经济恢(huī)复不及(jí)预(yù)期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)研究报告：《银行板块与(yǔ)高股(gǔ)息策略(lüè)：稳定(dìng)收益的溢价》

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