文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(y孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好ǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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