文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造(z来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗ào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗