5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(c浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗óng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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