近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截(jié)至去(qù)年空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(nián)年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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