2022年(nián)是(shì)国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的(de)利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期(qī)增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化(huà)的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着(zhe)原材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增(zēng)长20个(gè)百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不齐(qí)，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的(de)红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)较高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛(máo)利(lì)率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价(jià)。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一(yī)通(tōng)威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润(富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低(dī)的(de)板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材料(liào)涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场(c富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位hǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据(jù)也可看(kàn)出硅片(piàn)价格(gé)下跌(diē)对(duì)上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一(yī)季度存(cún)货(huò)周转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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