来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等g>

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。