2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(ji不朽的意思āng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)不朽的意思《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的(de)利率(lǜ)不朽的意思还是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 不朽的意思