2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实(shí)际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(y为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕uè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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