2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长(zhǎng)的(de)利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结(jié)合对企业(yè)经营(yíng)数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去(qù)库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成本(běn)得到控制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市(shì)场(chǎng)加大对上(shàng)市(shì)公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方(fāng)面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润(rùn)贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈(chéng)现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价(jià)双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉(shè)及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利(lì)率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福(fú)莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势(shì)，行(xíng)业格(gé)局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营(yíng)数(shù)据也(yě)可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存积压(yā)风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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