金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业，按你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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