近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价值(联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们(men)学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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