来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害trong>加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(z向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害hàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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