美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产随(suí)同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级(jí对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场(ch对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思ǎng)关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会(huì)继续加息(xī)的可能(néng)，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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