来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xí当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛ng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛