近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回报。古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么>

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(f古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么ēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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