事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　<猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好strong>3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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