2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前中国的国粹有哪些(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美(měi)国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(中国的国粹有哪些lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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