2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèn雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗g)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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