2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎn什么是人员类型 人员类型有哪些g)普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信什么是人员类型 人员类型有哪些(xìn)息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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