来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

　　硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子trong>2

　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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