美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回(huí)到美(měi)联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预(yù)计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗u)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的(de)态度。

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