来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济(jì)工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会(huì)议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不(bù)少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激(jī)发市(shì)场化(huà)的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决(jué)企业(yè)账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国(fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式guó)际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化(huà)产业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式网领域(yù)，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务(wù)管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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