文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和浴资都包括什么 浴资是门票吗其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化(huà)学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)浴资都包括什么 浴资是门票吗阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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