事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货(huò)币政策(cè)与汇(我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存(cú我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词n)款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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