文丨<祈使句例子英语，祈使句例子10个strong>明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束(shù)，资(zī)金利率却仍(réng)未回(huí)落，反而(ér)进一步走高(gāo)。我(wǒ)们认为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥(yōng)挤导致债市敏感(gǎn)度(dù)增加。考(kǎo)虑假期和月末因(yīn)素，预(yù)计短期内，资金利(lì)率下(xià)行(xíng)空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率(lǜ)自(zì)低位持续(xù)上行，4月18-19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税期结束后(hòu)却并(bìng)未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行(xíng)幅度更大(dà)。从隔(gé)夜利(lì)率角度(dù)观察，银(yín)行与(yǔ)非银机构间流动(dòng)性(xìng)分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的期(qī)限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金(jīn)不(bù)松，主要有以下(xià)几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策坚(jiān)持(chí)以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币(b祈使句例子英语，祈使句例子10个ì)信(xìn)贷合(hé)理增长，确保利(lì)率水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经济提振的同时(shí)，也注重防范市场过热(rè)带(dài)来的金融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可(kě)能会有所回(huí)摆。从央行的具体操(cāo)作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投(tóu)放低量操作(zuò)，结构性工(gōng)具(jù)“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常(cháng)是缴(jiǎo)税大月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对银(yín)行(xíng)间流动性带来了(le)一定的压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势(shì)，预计信贷增速较(jiào)一季度将会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计(jì)仍将保持同比多增的态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整体(tǐ)资(zī)金流(liú)出(chū)，因此向同业融出(chū)的意(yì)愿和能(néng)力有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投资者对于未来(lái)一个月(yuè)资金利(lì)率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽(suī)然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史相对积极的水平(píng)，导致(zhì)债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此外投资(zī)者对货币(bì)政策力度以及跨月资(zī)金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未(wèi)来(lái)一个月内资金价格上(shàng)行(xíng)的预(yù)期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回(huí)购资金的期(qī)限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财(cái)政集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低(dī)，预计(jì)资金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或(huò)延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震(zhèn)荡走势为主，建议投(tóu)资者关注资金(jīn)面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过快(kuài)收(shōu)紧(jǐn)。

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