美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危机暂(zàn)时(shí)“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创魏承泽作品集 魏承泽一类的作者1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全(quán)球资本市(shì)场并没有对美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避险资(zī)产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关(guān)魏承泽作品集 魏承泽一类的作者注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xià魏承泽作品集 魏承泽一类的作者ng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会(huì)给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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