金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

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　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资(z瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思ī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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