来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数(shù)据看，确实(shí)好于去(qù)年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需(xū)政(zhèng)策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议(yì)强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解(jiě)决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政(zhèng)策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济(jì)”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施(shī)农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的也必(bì)然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以今(jīn)年(nián)和去年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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