美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于(yú)每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈(tán)判关(guān)键期，美(měi)国三大(dà)股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关(guān)注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部(bù)的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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