来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局稳增长(zhǎng)基调(diào)延(yán)续(xù)，短期政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策(cè)短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要(yào)求，会(huì)议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激(jī)的(de)方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一(yī)阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通过(guò)改革(gé)开放的方(fāng)式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各(gè)类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期(qī)、激(jī)发活(huó)力为(wèi)主要(yào)手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的(de)相关表述(shù)是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳(wěn)增长的(de)重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和(hé)“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸(mào)试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局)能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然(rán)会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健(jiàn)康(kāng)发展，鼓(gǔ)励(lì)头部(bù)平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议(yì)提(tí)出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年(nián)最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依然是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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