事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CP雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁I交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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