来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性