事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存(cú是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗n)款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断(du是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗àn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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