事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常height: 24px;'>广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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