2022年是国内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的(de)重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的(de)数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块(kuài)处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加(jiā)，结合对企业(yè)经营(yíng)数据(jù)变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味(wèi)着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企(qǐ)业(yè)经营能力提升。

钟南山为什么被说成钟百亿　　归母(mǔ)净(jìng)利润突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司的扶(fú)持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年(nián)业绩下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其钟南山为什么被说成钟百亿(qí)是(shì)大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于(yú)高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持(chí)续高位(wèi)运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规模(mó)效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特(tè)别(bié)是光伏电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛(máo)利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变(biàn)器(qì)板块有6家企业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器(qì)全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球(qiú)累计装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)价格自高位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业(yè)分会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经(jīng)营(yíng)数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年(nián)一(yī)季度(dù)，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季(jì)度(dù)存货周(zhōu)转率数据(jù)发(fā)现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备(bèi)等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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