来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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