2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的(de)分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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