5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎ50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多n)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合(h50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多é)国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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