2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背(bèi)景下(xià)，上市企业(yè)产量不(bù)断扩大(dà)，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料(liào)硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去(qù)年电池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的(de)状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利(lì)率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情(qíng)况

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　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业(yè)，数(shù)量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块的(de)绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆(nì)变器全(quán)球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全(quán)球(qiú)主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速(sù)度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存(cún)货(huò)周转率(lǜ)变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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