来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hó整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚ng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(z整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚ēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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