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整天吵架的婚姻还能继续下去吗,夫妻超过三条迟早离婚

整天吵架的婚姻还能继续下去吗,夫妻超过三条迟早离婚 高瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有哪些结构性特征?

  来源:高瑞东宏观笔记(jì)

  核心观点

  本周聚焦(jiāo):

  一季度,国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动,表现为生产恢复推动出口形势好转,出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看,制造业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”,企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看,下游消费制造>;中游装备制(zhì)造>;上游原材(cái)料加工;服(fú)务业中,交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖,但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

  向(xiàng)前看,考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现,消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

  制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

  从一季度GDP表现看(kàn),制造(zào)业(yè),交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升,而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落,与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

  从制造业内部来看,今年3月(yuè),制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖,多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”,指向经济复苏(sū)初期(qī),供给端修复好于需求(qiú)端,行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看,下(xià)游(yóu)消费制造>;;;中游装备制(zhì)造>;;;上游原材料(liào)加工,煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

  下游消费制造行业中,与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高,部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

  中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中,表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看,电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>;;;汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>;;;通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

  上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱,由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高,多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰,表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn),有色金属>;;;黑色金属、非金属矿物(wù)>;;;石(shí)油石化行业。

  消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

  一季(jì)度,国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hó整天吵架的婚姻还能继续下去吗,夫妻超过三条迟早离婚ng)利驱动(dòng)。需求方面,出行类消费快速复苏,前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放;供给方面(miàn),国内(nèi)复工复产加快推进,生产端快速恢(huī)复,是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

  进入3月,经(jīng)济复苏节奏有所放缓,指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱,随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现,后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索,大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

  一是(shì),一季度(dù)居民收入向上修复,消费倾向明显(xiǎn)回升,已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平,同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和,未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复,家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

  二(èr)是,产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下,汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强,有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性;随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升,制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复,企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库,设(shè)备投资需求(qiú)有望改善,推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

  风险提示:国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期;海(hǎi)外需求超预期回落。

  一、节后消费降温,带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

  一、本周聚焦:疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征?

  1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

  一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng),指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下,国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律,本轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中,因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡,行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此,我们重点从行业层面,观测当前各行(xíng)业景气度水平。

  从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看,今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升,而建(jiàn)筑业景气度回落,与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

  我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合增速(sù),观察各行业增加值(zhí)变化。

  今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6%,低于去年四季度(dù)的(de)4.9%,但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù),与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国(guó),推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

  今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4%,高于(yú)去(qù)年四季度的4.4%。其中,制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏,增加值增速(sù)提升至5.9%,高于去年四(sì)季度的4.7%,但低于2021年全年增速,与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落,增(zēng)加值增速回落至1.9%,低于去年四(sì)季(jì)度的3.1%,主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

  今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7%,略高于去年四季度的(de)4.6%,但相较疫情前仍存在产出缺口。其中,受益于(yú)居民出行活动恢复,交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(z整天吵架的婚姻还能继续下去吗,夫妻超过三条迟早离婚ēng)速明显(xiǎn)提升,自去年四季度的3.4%升至(zhì)5.9%,但低于2019年、2021年全年增(zēng)速;住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升,尽管高于疫情三年来的平均增速,但(dàn)绝对水平不及2019年,指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖,今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3%。

  高瑞东 刘星(xīng)辰:疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征?

  1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化,中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

  对于行业景(jǐng)气度的观测,我们采(cǎi)用量(liàng)(各(gè)行业工业增加值增速)与(yǔ)价格(各行业工业(yè)品价格增速)分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù),首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速,其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè),每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平,通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平,捕捉其边际变化。

  今年3月(yuè),制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖,多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”,指向经济复苏初期(qī),供给端修复好于需求(qiú)端,行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看,下游消费制造>;;;中游装备制造>;;;上(shàng)游原材料加(jiā)工,煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

  高瑞东 刘星(xīng)辰:疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征?

  高(gāo)瑞东 刘星辰:疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)?

  下(xià)游消费制造行业中,与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高,部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月,与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de),酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间,烟(yān)草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征;食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò),农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”,食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”,二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关,今(jīn)年2月,库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90%以上(shàng)分位(wèi)数水平;而随着防疫需求的降温,医药制造(zào)业景气度有所回落,表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

  中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng),均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关,另(lìng)一(yī)方面,也(yě)与年初外需表现好于内需,部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中,电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大,受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动;其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品,改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi),与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

  上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱,由于行业库(kù)存水平偏高(gāo),多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰,表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng),有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大,3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70%分位数水平,但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响,价格依旧承压;随着年初建筑业施工回暖,相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升,但由于库存水平偏高,价(jià)格仍(réng)处在下跌区间,拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平;石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖,但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50%以下(xià)的景气度偏低(dī)区间,今(jīn)年由于能源危机缓解,产品价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

  煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位,但出(chū)现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓(huǎn),生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关,今年2月,煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来94%分位数水平。

  高瑞东 刘星(xīng)辰:疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)?

  高瑞东 刘(liú)星辰:疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征?

  高瑞东 刘星辰(chén):疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)?

  高(gāo)瑞东(dōng) 刘星辰:疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征?

  高瑞东(dōng) 刘(liú)星辰(chén):疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征?

  1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

  一季度,国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn),消费场景恢复(fù)后,出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏,前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng);另一方面,国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进,保证供给端的快速恢复,是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

  进入3月,经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓,指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱,随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现,后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索,大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

  一(yī)是,随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善,未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强,交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费,以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

  从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看,居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng),消费倾(qīng)向开始回升,已经(jīng)高于(yú)2020-2022年,但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看,今年一季度,全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4%,高于去年(nián)四季(jì)度的5.6%,居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0%,高于去年四(sì)季度的(de)3.0%。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0%,已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9%,但距离2019年同期的65.2%仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续(xù)向好,有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复,进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

  从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看,居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱,消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来,居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱,“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看,3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元,低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值,也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn),3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元,其中,短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元,中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng),指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ),“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结(jié)果显示(shì),倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0%,比上季度减少3.8个百分点;倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2%和18.8%,均分别高(gāo)于上季度的22.8%、15.5%,同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

  高(gāo)瑞东 刘星辰(chén):疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征?

  高瑞东 刘(liú)星辰:疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征?

  二(èr)是,产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下,汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强,以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新,有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

  一方面(miàn),今年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖,除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài),也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放,以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下,我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化,有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

  另(lìng)一方面,企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi),对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升,制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看,电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场,今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复,企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库,设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升。

  高瑞东 刘星(xīng)辰:疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征?

  二、海外(wài)观察

  2.1金融与流动性数据:各国国债收益率多(duō)数上行

  美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周(截至(zhì)4月21日(rì))美国10年期国债收益率(lǜ)3.57%,较上(shàng)周末上行(xíng)5BP,其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP,实(shí)际收益率1.29%,较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99%,德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44%,日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48%(截至4月20日),英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86%(截至4月19日(rì))。

  高瑞东 刘星辰:疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征?

  美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60%,较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55%,美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54%(截至4月20日)。

  高瑞(ruì)东(dōng) 刘星辰:疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征?

  2.2全(quán)球市场:全球(qiú)股市涨跌分化,大宗商(shāng)品价格普跌

  全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(4月(yuè)17日至4月21日),欧洲股市普涨,法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76%、0.54%、0.47%,意大利富时MIB下跌0.45%。美股全线下跌,标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10%、0.23%、0.42%。亚洲股市分(fēn)化,俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69%、0.40%、0.25%,澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43%、1.05%、1.11%、1.78%。

  大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中,LME铝上涨0.71%,其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08%、1.20%、1.21%、2.69%、2.71%、3.34%、3.42%、3.61%、4.85%、4.86%、5.28%、5.86%、9.25%。

  高瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征?

  2.3 央行观察(chá):美欧加息步伐或将继续(xù)

  4月(yuè)19日,美联储褐皮书公(gōng)布,显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì),通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓,信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称,最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化,几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际,银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升,但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

  美(měi)联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀,加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日,美联储哈克称,需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀,加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示,预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域,终端利率或将高于(yú)5%,具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

  欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù),绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì),货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu),一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà),否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

  高瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征?

  2.4 海(hǎi)外(wài)政策:欧洲“芯片法案”落地;美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

  4月(yuè)18日,欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议,就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年,欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业,以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10%提升至至(zhì)少20%;大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺,建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链,并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

  4月20日,美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示,正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判;众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出;正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī);债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支;法案将减少对国税局的拨(bō)款,并结束绿色产业补贴措施。

  4月20日(rì),美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话,表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩,但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称,任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”,美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”,美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán),即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中,耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”,比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

  、国内观察

  3.1上游:原油、铜价环(huán)比上涨

  原油价格环比上涨,环比由负转正。2023年4月(yuè)以来,WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06%,环比由负转正,由上月的-4.54%转正为(wèi)本月的(de)10.06%,最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14%,环比由负转正,由上月的-5.18%转正为本月(yuè)的7.14%,最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

  铜(tóng)价、铝价环比上涨,铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来,铜价环比上涨0.86%,环比由负转(zhuǎn)正,由上月的-1.33%转正为本月的0.86%,库存同比下(xià)降51.71%,降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25%,环比由负转正,由上月的-5.26%转正为本月的2.25%,库存同比下(xià)降10.57%,降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

  高瑞东 刘星(xīng)辰:疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征?

  3.2中游:水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升,螺纹钢价(jià)格环比下跌,库存同比下降

  水泥价格指数环比上升。4月以来,全国水泥价格指数环比上涨2.27%,增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别为:3.18%、0%、0.91%、3.79%、0.01%以及3.80%。

  螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌,库存同比下降,钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来,螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负,环比由上月的0.96%转负为-4.55%。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42%,跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88%,增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

  高瑞东(dōng) 刘星辰:疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征?

  3.3下游:商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄,猪价菜(cài)价下跌,水果价格上涨(zhǎng)

  商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái),商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71%,增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng),一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为:97.11%、59.75%以及36.2%,同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

  土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来,百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80%,上月为-12.02%;土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12%,上月为-13.41%;土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50%,较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

  高(gāo)瑞东 刘(liú)星辰(chén):疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征?

  猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē),水果价格上涨2023年4月以来,猪肉价格(gé)环比下跌5.08%至(zhì)19.54元/公斤,跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22%至4.89元/公斤,跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14%至(zhì)7.89元/公斤,增幅(fú)缩小4.54个百分点。

  乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来,乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39%,增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64%,增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

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  3.4流动(dòng)性:货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化,国债利率普遍下行

  货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化,国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来,R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29%;R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51%;DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27%;DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27%。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19%。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83%。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7%。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34%。

  高瑞东 刘星(xīng)辰(chén):疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征?

  3.5国内政策:发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力;国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

  4月19日,国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会,强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作:一是(shì),研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件,围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域;二是,下(xià)大力气稳定汽车消费,大力推动新能源汽车下乡;三是,会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制;四(sì)是,研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

  4月19日,国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议,强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为,要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列,着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平,提升自(zì)主创新能力(lì);着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè),加快推进现代化产业体系建(jiàn)设;抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施,高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

  4月20日(rì),工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng),表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境,落实落细稳增长政策举措(cuò),抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同;二是推动出口保稳(wěn)提质,加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度,配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措;三是促进内需加快恢复,以高质量供(gōng)给促进消费;四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng),加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

  四、财(cái)经日历(lì)

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  五、风险提示(shì)

  国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期;海外需(xū)求超预期回落。

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