来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(gu田井读什么字，畊和耕的区别ó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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