金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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